ドル・ユーロ等の外貨金利予想、その影響の背景

国内企業が海外で企業買収を行う場合や、銀行やリース会社等の金融機関が航空機や不動産などに海外資産に投資する場合は、米国ドルやユーロ等の外貨を調達(借りる)ことになります。

日本では、日銀のマイナス金利政策により現在の借入金利は、近年稀にみるほど低くなっています。身近な住宅ローンは、一部のネット銀行などでは0.4%台など非常に低くなっています。

今回は、この外貨の金利動向に見通しを勝手に考えてみます。

本邦勢の外貨調達コストは、米国やEU諸国の政策金利引き上げに伴うLIBOR等の基準金利上昇を主因に上昇すると予想されます。

では、その要因を分解して考えます。

ちなみに、外貨の総調達コストはザックリ次の式で表されます。

総調達コスト=①基準金利+信用スプレッド(会社の信用力で変動)+②外貨コスト

今回は信用スプレッドは考慮しません。

①基準金利の動向

米国・EU諸国ともに経済は引き続き、堅調な見通し。

そのため、FED※は3月のFOMC※の声明文で「Further(さらなる)」との単語を利用し強気な景気見通しを継続し、2018年内の政策金利の引き上げは少なくとも3回は行われると予想する市場関係者が多い。

ECB※も理事等発言※から、2018年後半に政策金利の引き上げ時期が前倒しも想定されている。従来の利上げ時期の予想は、早くて2019年とする市場関係者が多かった。

以上より、米国およびEU諸国の政策金利の引き上げに伴い、外貨借り入れ時に利用されるLIBORやEURIBORが上昇する可能性が高いと考えている。

 

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FED米国の中央銀行制度。中央銀行に相当する連邦準備制度理事会(FRB)、公開市場操作を決定する機関で、連邦準備制度理事会が開く金融政策の最高意思決定会合である連邦公開市場委員会(FOMC)、そして連邦準備制度理事会の下にある機関で、全米の12地区にある連邦準備銀行(FRB)の総称。

FOMC連邦公開市場委員会Federal Open Market Committeeの略称)。米国の金融政策である公開市場操作(金融機関の資金需給を調節を実施)の方針を決定する委員会。

www.federalreserve.gov

※ECB:欧州中央銀行。ユーロ諸国の金融政策を担う中央銀行

 

②外貨コスト動向(以下記載は、米国ドルについて)

足元の外貨調達コストは安定しているが、トランプ政権が打ち出した米国のレパトリ減税※が米国の短期金融市場へ影響する点に注意する必要がある。具体的には、海外留保金に対する強制課税の支払いにより、CD/CP、レポなどで運用されていた資金が短期金融市場から引き上げられる可能性がある。

そのため、この短期金融市場から米国ドルを調達している、日本や欧州の金融機関は相応に影響を受けるとの見通しもある。

一方、米国を代表するAppleMicrosoftGoogleORACLEなどのグローバル企業は海外留保利益こそ大きいが、その留保金の大部分を社債国債にて運用しており、MMFやCD/CP等の割合が小さく、短期金融市場で米国ドルの調達コストが大幅に上昇することはないと予想している。

 

レパトリ減税:米国以外にある利益等の余剰資金を米国に還流(レパトリエーション)させる際に課す税金を減税すること。今回は同時に米国企業の既存の海外留保金に強制課税を実施するもの。

 

上記見通しの環境認識および考察の背景

世界景気の回復・拡大継続を背景に、米国ではFEDによる2018年中の金融正常化(緩和縮小)が、EUでもECBによる2018年後半~2019年にかけての金融緩和縮小が意識される状況となっており、FEDとECBの政策金利引き上げにつられて、外貨調達コストに上昇圧力がかかると認識しています。

また、米国政府の債務上限問題※も継続している中、トランプ政権は中国との貿易戦争の準備を行っており、世界最大の外貨準備高を誇る中国政府の米国債購入姿勢(米国ドルを中心とした外貨準備金の運用先)も今後、大きく影響する可能性もあります。

上記、債務上限問題はT-Bills※市場が現在は逼迫しており、本邦金融機関が米国債レポ市場から米国ドルを調達する基準レート:OIS※は安定しており、米国債市場および金利市場への影響は出ていません。しかし、債務上限問題解消後のT-Bills発行増加の可能性やFRB※のバランスシート縮小による、市場の変化には引き続き注意が必要です。

 

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※債務上限問題:米国では、政府債務の上限が法律で定められている。過去に政府が戦時国債を大量に発行することを通じて国民の経済的利益が損なわれることがないよう、議会がチェックするという観点から、リバティボンド法で定められたもの。債務残高が上限に達すると、連邦政府は、新たな借り入れ、国債の利払いが難しくなり、議会による債務上限額引き上げ法案の成立が必要となる。この債務上限を法案が設立しないと、連邦政府機関が閉鎖されるなどの市民活動に影響を与えると同時に、米国債の発行問題を通じて短期金融市場に影響を与える問題である。

※T-Bills:米国財務省短期証券(Treasury Billsの略称)。米国政府が発行する米国債(割引債)で、一時的な資金不足を補うために発行される、償還期間1年以下の短期国債

※OIS:翌日物金利スワップOvernight Index Swapの略称)。OISには政策金利に対する見通しが織り込まれているため、ほぼ政策金利の見通しだけを反映して決定される。

FRB:連邦準備制度理事会(Federal Reserve Boardの略称)。米国の中央銀行制度(FRS:連邦準備制度)の最高意思決定機関であり、米国の中央銀行に相当する機関。

 

 

航空産業の環境変化要因(エアライン、航空機メーカー、Boeing、Airbus・・・など)

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今回は、エアラインの経営状況や航空機需要がどのような要因で変化するのか、整理してみました

第一に、景気環境が挙げられます。

特に、エアラインの収益はビジネスクラスなどの料金が高い座席の売れ行きに影響受けるので、いわゆる出張族の国内・海外出張が多い人達の利用(法人利用)が活発となる、景気が良い時にはエアラインの収益状況はよくなる傾向にあります。

また、旅客機の最大購入者で利用者であるエアラインの経営が好調となるので、新型機材への投資(最新鋭機種への入替)などの設備投資の意思決定も行われ、BoeingやAirbusなどの航空機メーカーの受注が増加し、結果、航空機産業全体の状況が良くなるのです。

 

でも、そこで安心してはいけません!

 

なぜなら、好景気の時は一般にモノの価格が上昇するのです。後ほど説明しますが、①航空燃料(原油価格)の上昇や、②航空機の需要が増加することで、航空機価格が上昇(需給による価格決定メカニズム)、③そして、金利上昇です。航空機は一機数百億円もする高価な買い物です、多くのエアラインは金融機関からの借入(借金)をして航空機を買うわけなので、この金利上昇と返済財源(キャッシュフロー)の確保もエアラインの経営に後から効いてくることが多いのです。

2010年のJALの経営破綻は、旧JASからの赤字路線の継承や社員の福利厚生を含む人件費などの高コスト体制が破綻の原因とされていますが、最終的には金融機関からの借入金が返済できず破綻したので、重要な要因なのです。

 

第二に、原油価格です。

エアラインが航空機を飛ばすために必要な、航空機燃料は原油から作られるため当然、原油価格が上昇すると、エアラインの収益は悪化します。

皆さんも数年前まで、車のガソリン代がいまよ高かったことを思い出しませんか?

実際、今の原油価格は1バレルあたり65.88ドル(WTI原油NYMEX、As of 2018/3/24)ですが、2012年以降原油価格は1バレルあたり100ドルを超えていて、航空料金に燃油サーチャージが加算されていたのを覚えていませんか?それも、結構高かったですよね。

 

今後も原油価格の上昇が予想されているので、燃油サーチャージの復活も現実のものとなっていますね。

一方で原油価格の上昇が、航空機メーカーにとっては最新鋭の燃費効率の良い(B737MAX、B787、A320neo、A350など)の受注に繋がるのです。

 

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第三に、新興国の中間所得層の拡大と人口動態です。

ご存知の通り、中国やASEAN各国などの新興国の経済発展に伴い、各国では新たな中間所得層が拡大し、この中間所得層は消費指向が高く、旅客需要も高まっているのです。

中国では日本の人口(1.2億人)に匹敵する、中間所得層がすでに存在しています。

そのため、アジア各地や中南米などでも格安LCCが増加していることを考えると、一層の航空機需要の拡大が想定されています。

 

また、中間所得層を含む人口増により航空機を利用する潜在的な顧客が増加しているもの事実です。

 

最後:まとめ

次のような要因で航空産業が状況が変化するのです。

①景気環境

原油価格

新興国の中間所得層の拡大と人口動態

 

次回もよろしくお願いします!

 

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自己紹介(航空機好き!投資妄想も好き!などなど)

初めまして

今日からブログを開始する、Mr.Aviationです。

自己紹介をさせていただきます。

都内在住の、会社員、男性です。

Blogを開始しようと思ったきっかけは、もともと旅客機好き!(見るのも!、乗るものも!、プラモデルを作るのも!・・・)で、仕事で航空機に搭乗する機会も多く、マイル獲得方法やキャリアのサービス、機種、空港などの感想を書きとどめたいと思ったのがきっかけです。

加えて、投資妄想も好きで、航空機を中心とした投資妄想から一般的な投資妄想まで、幅広く書き留めたいと思っています。

その他、その都度都度に興味を持った事柄についても書き留めたいと思います。

これから、よろしくお願いします。

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